在再度下探階段新低2644點之后，A股市場開始回暖，個股也紛紛啟動反彈之旅。近期因數量創歷史新高而被業界大做文章的破凈股同樣漲多跌少，至9月21日收盤，破凈股數量為245只(不計負值)，比起高峰時期的近300只已明顯減少。

　　通常來說，個股破凈嚴重的時候往往意味著市場估值已經到了底部；對個股而言，破凈就是股票價格跌破每股凈資產意味著“便宜”，那么如果接下去大盤強力反彈，破凈股就可以放心買嗎？哪些破凈股真正有投資價值呢？

　　破凈股數量

　　仍居歷史高位

　　破凈股數量的多少與破凈率的高低，一直以來被作為衡量大盤是否到了底部的重要指標之一。最近一段時間，破凈股數量創歷史新高一直是業界關注的話題。

　　經過本周以來股市的反彈，一度逼近300只的破凈股數量目前已明顯縮減。統計顯示，截至9月21日收盤，A股市場破凈股數量為245只。破凈幅度超過四成的個股有6只，包括*ST天馬、廈門國貿、華映科技、*ST凱迪、廈門信達和利源精制。通常被認為股價高估的創業板也有9只個股上榜，包括有華錄百納、聯建光電、振東制藥、南風股份等。

　　目前破凈股數量與歷次市場底部相比，也仍然處于歷史高位。2005年6月份前后，上證指數在998點歷史低點附近，當時A股市場的破凈股數量約為175只；2008年上證指數跌至1664點附近時，A股市場的破凈股數量約為215只；2013年6月下旬上證指數1849點附近，破凈股數量大約為160只。

　　不過，近年來A股的市場規模不斷擴容，因此破凈率的高低更值得深究。按照3546家上市公司計算，目前A股市場的破凈率約為6.91%。這一水平略高于2013年6月1849點附近，但按照2005年、2008年相應時期的上市公司規模計算，當時相應的破凈率超過13%。可見當前A股市場破凈率不算太高，與10%乃至15%的破凈率相比仍存不少的差距。

　　從行業分布來看，破凈公司主要分布在房地產、采掘、公用事業、銀行、鋼鐵、交通運輸、傳媒等行業。

　　天風策略分析師徐彪認為，大規模破凈是熊市的一大特征，其充分反映了市場的悲觀情緒。但是破凈潮中往往也醞釀著重要機遇，比如，金融地產和部分周期行業在過去幾次大底時都有較大比例標的破凈，而其中不乏一些優質資產被錯殺。當然，這不能一概而論，“破凈的公司中也存在相當一部分流動性差、業績不佳的標的。”

　　除此之外，截至9月21日，還有269家公司市凈率在1-1.2倍之間，逼近破凈，以房地產、化工、機械設備、電氣設備、商業貿易等行業的個股居多。

　　雖然通常認為，股票價格跌破每股凈資產意味著“便宜”，但是不是破凈意味著有投資價值呢？從本周的破凈板塊表現來看，只算得上中規中矩。統計顯示，本周總共有236只破凈股錄得漲幅，不過上證綜指累計上漲4.32%，能跑贏大盤的破凈股僅有51只，占比僅一成多。總共有5只破凈股累計漲幅超過10%，包括中國鐵建、*ST天馬、華天酒店、南山控股和南風股份。

　　港股一堆“白菜”

　　近年來，隨著A股與港股的融合深化，A股患上“港股病”以及港股越來越“A股化”成為業界津津樂道的話題。據悉，港股市場上個股破凈是常態，那么破凈股是否意味著具有投資價值，我們不妨來看一看港股的情況，作為借鑒。

　　統計顯示，在可統計的2176只港股中，市凈率低于1的個股有1024只，占比接近五成。其中部分破凈幅度很深，破凈幅度超過九成的有13只，破凈幅度八成至九成之間的有43只。

　　一些名氣不大、極少受市場關注的個股長期處于破凈狀態。以凱華集團為例，其市凈率為0.0451倍。

　　總體看來，這些破凈股主要分布在地產建筑、消費、工業、資訊科技、金融、綜合等各個領域，其中地產建筑行業的個股占到380只。

　　“相較于港股，A股股民幸福極了，港股大把破凈的，而且有些股價是凈資產的幾分之一”，一位港股投資者說，“港股破凈是常態，本身就是一堆垃圾資產，根本不值得投資，白菜價沒什么奇怪，本來就是白菜。”

　　香港資深投資銀行家溫天納則提出，對于港股中的破凈股，有幾點要留意：

　　一是很多上市公司的價值，是用它現金流特別是未來現金流選出來的，它的價值并不是體現在凈資產那里。“你會看到香港大部分房地產公司，市值低于凈資產值，現金流是成熟投資者必定采取的選擇標的。”

　　因此，“要仔細研究公司的現金流，究竟每年的息率有多高，強或弱，對比銀行存款是高還是低，這是相當重要的情況。如果回報高，成熟投資者、機構投資者及退休基金就會選擇這種高現金流的公司，他們的基金產品或投資產品可應付得了高利息的回報及基金持有人的需要。這是不可忽略的因素。”

　　二是一家公司是否能正常營運是最重要的考慮因素。一家破凈公司有無投資價值，要看它的價錢是否靠變賣資產而得。一些所謂負資產公司，會出現資不抵債的情況，且多數會出現債務重組，除了市值和凈資產值的比較，凈資產值自身變動也不能忽略。“在成熟市場，一家公司價值不在于凈資產，而在于其利潤創造能力。”

　　三是如果公司凈資產高的話，還要看有無不良資產及一些不能產生盈利的無效益資產，例如爛地、危樓，不能從事生產的器具等，要扣除相關價值，因為這類資產是沒有用的。

　　從破凈股中“撿便宜”

　　不過，股價“破凈”雖然不意味著可以放心買入，但畢竟低市凈率是安全邊際的衡量標準之一。尤其是在市場泥沙俱下、不斷創階段新低之際，不乏一些基本面良好，但因行業原因或其他原因被錯殺的標的。據悉有民間高手，就選擇了這種低風險的保本投資方法，專從破凈個股中選擇標的，其中以周期股和銀行股為主，多年下來投資業績比較突出。

　　業界人士總結，投資破凈股需要注意：一是要結合ROE(凈資產收益率)來考慮，支撐股價上漲的最重要因素依然是盈利能力，用財務指標來表示就是ROE；二是提防資產重估或資產虛增的破凈股，在資產中，A股中水分最大的當屬商譽了。商譽是企業并購時，并購的價格大于被并購企業凈資產的部分，原來記在無形資產中，后來單獨列為商譽。商譽看不見，摸不著，不產生價值，不能單獨被交易，減值風險極大。比如有一家上市公司，就因為商譽虛增了每股3元的凈資產。

　　對此，徐彪團隊做了一個篩選，在破凈公司中，選取了總市值超過60億元、6月以來日均成交額超過3000萬元、中報凈利潤增速超過10%，且較一季報改善、商譽/凈資產比重小于10%的標的，根據這些標準篩選后剩余36個標的。

　　而從三季報預告方面來看，目前破凈板塊總共有41家預告了三季報，其中凈利潤正增長的有21家，天保基建、廣宇集團、德豪潤達和南山控股預告三季報凈利潤同比增長幅度上限超過100%。雙星新材、天原集團、鴻路鋼構和興業科技則預告三季報凈利潤同比增長幅度上限超過50%。

　　值得注意的是，不少業內人士提出，A股市場屬于典型的政策市場以及長期以資金推動作為主導的市場，因此投資擇時很重要，即需要考慮到當期的政策環境以及資金面環境，尤其是流動性是否出現拐點，這樣的話，投資破凈股的“安全墊”才會更厚些。

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