上海證券交易所(上交所)將設立科創板并試點注冊制！

　　11月5日上午，首屆中國國際進口博覽會在上海開幕。國家主席習近平在主旨演講中宣布的上述重磅消息，引發了資本市場廣泛討論。當天午后14時43分左右，中國證監會和上交所先后發布答記者問，對科創板、注冊制進行了進一步的解答。

　　那么，究竟科創板是什么？普通投資者要如何參與？將會對A股市場產生怎樣的影響？澎湃新聞記者采訪了多位市場分析人士，對相關內容進行解讀。

　　解讀一：什么是科創板？

　　這個科創板究竟是場外的“新四板”，還是場內市場？中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，那當然是場內市場——上交所設立的，場外的“科創板”是上海股交中心，2015年就有了。

　　為全面落實中央關于上海要加快向具有全球影響力的科技創新中心進軍的新要求，認真貫徹《中共中央、國務院關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》，適應全球科技競爭和經濟發展新趨勢，立足國家戰略推進創新發展，上海市于2015年2月25日發布了《中共上海市委、上海市人民政府關于加快建設具有全球影響力的科技創新中心的意見》(以下簡稱《意見》)。

　　《意見》第十五條“推動科技與金融緊密結合”指出：“加快在上海證券交易所設立‘戰略新興板’，推動尚未盈利但具有一定規模的科技創新企業上市。爭取在上海股權托管交易中心設立科技創新專板，支持中小型科技創新創業企業掛牌。探索建立資本市場各個板塊之間的轉板機制，形成為不同發展階段科技創新企業服務的良好體系。”

　　2015年12月28日，上海股權托管交易中心“科技創新板”(全稱為“科技創新企業股份轉讓系統”)正式開板。首批掛牌的企業共27家，其中包括科技型企業21家、創新型企業6家，行業覆蓋互聯網、生物醫藥、再生資源、3D打印等13個新興行業。

　　根據2015年的制度設計，科創板塊掛牌的企業將主要以尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規范性及科技型、創新型特征的中小企業為主。具體包括三類：一是初創企業，沒有收入利潤，但具有成熟的技術，前景被市場所看好；二是已從研發逐步走向產業化，離戰略新興板一步之遙；三是符合國家戰略性產業，如新能源新材料等。

　　不過，在上交所設立科創板卻是首次被提出。

　　證監會表示，科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。

　　解讀二：為什么要在上交所推出科創板？

　　證監會11月5日稱，證監會黨委深刻認識到，在上交所設立科創板是落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展、支持上海國際金融中心和科技創新中心建設的重大改革舉措，是完善資本市場基礎制度、激發市場活力和保護投資者合法權益的重要安排。科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。

　　上交所11月5日表示，設立科創板并試點注冊制是提升服務科技創新企業能力，增強市場包容性，強化市場功能的一項資本市場重大改革舉措。通過發行、交易、退市、投資者適當性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長期資金等配套措施，增量試點、循序漸進，新增資金與試點進展同步匹配，力爭在科創板實現投融資平衡、一二級市場平衡、公司的新老股東利益平衡，并促進現有市場形成良好預期。

　　東北證券研究總監付立春認為，科創板的設立是有很強的必要性的。對于中國的雙創、科技、新經濟企業來說，在選擇資本市場多了國內的一個方向。過去這些企業，更多選擇海外的資本市場如納斯達克或港交所等。中國資本市場現有的體系里并沒有一個這樣的板塊，與之完全適應。另外，一些海外的中概股公司，要回歸中國的資本市場的話，也沒有完全對應的承接。為了更好地服務實體經濟，與實體經濟的特別新經濟的發展相適應，需要設立對應的一個板塊。

　　另外，付立春表示，在當前中國經濟轉型升級的關鍵階段，金融特別是資本市場，也需要相應提升，從而提供更好的更對應的服務。在當前的國際環境下，完善中國資本市場，提高資本市場的競爭力，也有一定的迫切性。通過增量改革，推動彌補創業板和新三板的一些缺陷。

　　興全基金基金經理助理虞淼表示，在目前的資本市場制度框架內，部分科技企業依舊面臨著較為嚴峻的融資問題。“尤其是那些處于高速發展但盈利指標依舊無法滿足目前中小板、創業板的上市條件企業而言，科創板的推出無疑扮演久旱甘霖的角色。”

　　虞淼強調，“從國際資本市場經驗來看，對于代表未來的優秀創新型科技產業企業，適度放松對其上市標準都是較為通行的做法。”

　　東方證券首席經濟學家、總裁助理邵宇也認為，現在整個金融體系結構經過這一輪的調整，包括去杠杠、資管新規、市場不斷下跌，企業獲得融資的通道比較窄。而且現在企業的估值比較低，很多科創企業融不到資，有的則到香港或境外市場上市了，與其這樣，還不如在上海通過科創板試點注冊制，能夠更好地獲取資源、流動資源。

　　解讀三：為什么要在上交所科創板試點注冊制？

　　上交所11月5日稱，科創板是獨立于現有主板市場的新設板塊，并在該板塊內進行注冊制試點。

　　對此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，在上海證券交易所設立科創板，并試點注冊制，是為了支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。上海證券交易所設立科創板的設想，主要是為了支持一些科技創新型企業發展，支持經濟轉型，完善建設多層次資本市場。

　　楊德龍認為，在科創板試點注冊制主要是為了讓發行更加市場化，更好地保護投資者利益。相對于審核制來說，注冊制讓市場在新股發行的節奏和定價方面起到決定性的作用。但是在科創板試點注冊制并不意味著一定會導致新股發行數量大量增加。建議交易所根據市場的狀況和承受能力來控制新股發行節奏，防止市場資金面承壓。

　　對于試點注冊制，中泰證券首席經濟學家李迅雷直言，“現在是一個很合適的時機。”

　　他回憶稱，2013年十八屆三中全會提出注冊制改革，2015年全國人大財經委據此形成證券法修改草案，并提交人大常委會初審。原本確定在2016年3月1日起施行注冊制，但由于當年年初市場大幅下跌，申請延期施行。

　　2018年2月，受國務院委托，證監會主席劉士余向全國人大常委會匯報了股票發行注冊制改革的情況，同時李迅雷也指出，目前在資本市場發展中，還存在著不少與實行股票發行注冊制改革不相適應的方面，需要進一步探索和完善。后經過全國人大常委會審議，決定將授權期限延長到2020年2月29日。

　　“如今，注冊制再不試點，證券法修改稿就無法推出，離2020年的最后期限只有一年多時間了。”李迅雷表示，通過科創板試點注冊制的方式，比主板施行對于二級市場的影響更為穩妥，同時也為目前巨量PE退出提供了市場容量。

　　李迅雷指出，現在推行注冊制，符合進一步改革開放的承諾。另外，目前市場的估值中樞處于歷史低位，注冊制推出對市場的沖擊相對較小。

　　“這個東西都是一直在推進的，只不過需要找一個特定的時點，畢竟整個上海金融中心建設需要進一步支持、自貿區也要進一步擴大開放，可能要更快的吸引境外投資者參與投資。” 邵宇認為，現在這個時點推出通過科創板試點注冊制，既考慮到對外開放、吸引海外投資人、吸引優質的科創企業，另外也考慮到改革整個IPO體制，這是雙層的考慮。

　　解讀四：上交所推出科創板前需要做哪些準備工作？

　　證監會表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發行注冊制已有授權，在科創板試點注冊制有充分的法律依據。幾年來，依法全面從嚴監管資本市場和相應的制度建設為注冊制試點創造了相應條件。同時，注冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發行、交易等各個環節都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。

　　另外，上交所也稱，將認真落實習主席指示，在中國證監會的指導下，積極研究制訂科創板和注冊制試點方案，向市場征求意見并履行報批程序后實施。科創板是獨立于現有主板市場的新設板塊，并在該板塊內進行注冊制試點。

　　下一步，上交所將在中國證監會的統一部署下，依據國家有關法律法規和政策，制訂工作方案、各項規則以及配套制度，完成相關技術系統開發工作，積極穩妥推進科創板和注冊制試點在上海證券交易所順利落地。

　　“有一點像上交所之前戰略新興板，核心架構在那時候已經有了雛形了，在當時的市場背景下不好推出，經過長時間的醞釀和金融結構的調整，現在比較合適了，可能有的制度要做相應的調整。”東方證券首席經濟學家、總裁助理邵宇表示。

　　邵宇認為，后續要關注相應的配套制度，包括保薦承銷方式、什么樣的投資人具有投資者資格等投資者適當性管理，但應該與創業板和主板有較大的不同。

　　解讀五：設立科創板會分流創業板和中小板的資金嗎？

　　付立春的觀點是，中國的創業板還是審核制，很多上述的雙創新經濟企業，可能仍然難以獲得創業板上市的機會。交易所里如果投資交易過于活躍，一方面可能讓這些企業更加短視，不利于他的長遠發展。另一方面也會造成估值過高，股價波動劇烈的市場風險。

　　此外，付立春指出，新三板的企業數量非常龐大。作為一個全國性的交易場所而言，為不少中小雙創企業提供了融資。但二級市場的交易不活躍，定價功能薄弱。特別是這兩年深化改革與升級的進程，大大慢于市場的預期。

　　“科創板的設立，難免對新三板與創業板構成一定的沖擊，形成一些重疊和競爭關系。”付立春表示，中國資本市場體系里的各個部分，都應該形成自己的特點和核心競爭力，立足于創新，更好地服務企業。這樣才能形成良性競爭的、更具活力的資本市場格局。

　　李迅雷認為，對目前A股市場的總體沖擊有限，但對中小創還是會有一定影響，如一些純粹只有“殼價值”的股票，因此可能再度貶值。注冊制，有利于市場進一步回歸理性、回歸價值投資，“注冊制遲早都要推，晚來不如早來。”

　　邵宇也表示，對創業板和中小板會有一定的分流，創業板上的企業都是比較成熟的企業，對盈利等有一些要求，但是上科創板的企業未必是合適上創新板的，可能沒有明確盈利的。但對投資者來說，會有更多的投資選擇，“殼價值會逐步下跌，注冊制對企業的盈利要求沒有那么高，原來為了爭上市的資格，大家比較重視殼資源的價值，現在可以直接上市，那么殼資源的意義就不大了。”

　　星石投資的觀點是，今年以來，退市新規在強制退市方面有所強化，同時在執行退市的力度上也在加大，已有5家公司執行退市，在制度“培肥”與市場投票的相互作用下，尾部公司估值不斷下移，甚至喪失流動性，殼資源過剩，“準仙股”爆增至63家，加速A股去偽存真。而科創板注冊制的試點，將會使得科技創新企業在科創板更便捷的上市，那么現有殼資源的稀缺性將會大大降低，更多的炒殼炒概念的上市公司的估值或繼續回落。

　　解讀六：中小投資者能參與科創板投資嗎？

　　證監會表示，將指導上交所針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資，分享創新企業發展成果。

　　參照上海股交中心科創板對個人投資者的要求，自然人開立賬戶時，需提供人民幣50萬元以上金融資產證明，并簽署《上海股權托管交易市場風險揭示書》和《自然人賬戶開戶承諾書》，承諾其最近一個月擁有符合中國證監會《區域性股權市場監督管理試行辦法》(證監會令〔第132號〕)規定的金融資產價值不低于人民幣50萬元，且具有2年以上金融產品投資經歷或者2年以上金融行業及相關工作經歷。

　　對此，有業內人士分析，目前對于個人參與股指期貨、滬深股通交易都有50萬元的準入門檻，證監會將“加強科創板投資者適當性管理”，并提出“鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與”，似乎也是想對參與投資者設定一定的門檻。

　　“科創板的投資者門檻的設定也很重要，合理的投資者門檻是保證市場活躍度的重要條件，這具體還要看后續細則。”基巖資本副總裁岑賽銦指出，目前還不清楚科創板的注冊制是否會在發行制度、承銷方式上借鑒港基石投資的模式，如果采用美股、港股的模式，那對中國的資本市場的生態鏈建設大有益處。

　　解讀七：設立科創板利好哪些板塊？

　　聯訊證券殷越認為，從市場角度來看，利好券商及創投板塊。科創板的設立可能會分流一部分市場資金，但中長期來看板塊的設立后續必定伴隨著配套政策及措施的進一步完善，從而提升對資金的吸引力，利好券商及創投板塊。

　　中信證券表示，短期來看，供給、流動性等層面擔憂使得國內科技板塊承壓。長期來看，科技是社會經濟長期進步&結構轉型升級的核心驅動力。A股科技公司中，業績增長明確、符合未來產業趨勢的公司依然值得長期關注，如：云和IDC、5G和AI等領域龍頭和優質新興企業。

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