自11月12日開始的一周內，陸續有114家上市公司發布了解除質押的公告，其中，31家為創業板公司，54家為中小板公司，兩者合計占比高達解除質押公司總數的74.56%。

　　進入11月份，在證監會系列松綁政策下，資本市場逐步活躍。

　　11月19日，證監會宣布在重大資產重組方面，簡化信息披露的要求，被市場解讀為放松并購重組的利好。

　　11月23日晚，證監會發布了《關于認真學習貫徹〈全國人民代表大會常務委員會關于修改《中華人民共和國公司法》的決定〉的通知》(以下簡稱《通知》)，為破凈股回購開了綠燈。

　　松綁和嚴控的靴子一起落地。在19日宣布簡化重組信息披露的同時，證監會對市場進行了關于“商譽減值”的風險提示；在《通知》發布之后表示將嚴打上市公司利用回購短炒套利的行為。

　　人民大學財政金融學院副院長趙錫軍表示，“真正激發市場活力，需要建立起更長遠的優勝劣汰的市場競爭機制”。

　　質押比例逐步下降

　　10月31日，中央政治局經濟形勢分析會議強調“要圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展”。第二天的民營企業座談會上，中央再次強調“支持民營企業發展并走向更加廣闊舞臺”。

　　而自10月19日“一行兩會”喊話市場以來，多方力量已紛紛出手。針對10月份以來股市低迷的行情，以及市場出現的資金流動性風險，一場疏解股權質押和輸血民企的行動正在緊鑼密鼓地展開。

　　據東吳證券統計，目前全國的紓困基金規模已達到4533億元，其中國資、券商和保險擔任主力。截至11月中旬，深圳、北京、上海等14個地區政府及國資陸續成立的專項紓困基金合計約1800億元；目前已備案、由券商出資設立的紓困專項資管計劃已達440億元，預計后期將吸引各方資金形成1000億元的規模；國壽、太平等五家保險資管共成立780億元的紓困專項產品。

　　同時，政策的效果逐漸顯現，上市公司質押比例逐步下降。自11月12日開始的一周內，陸續有114家上市公司發布了解除質押的公告，其中，31家為創業板公司，54家為中小板公司，兩者合計占比高達解除質押公司總數的74.56%。

　　數據顯示，截至11月16日，全市場質押股數6422.32億股， 較11月初減少32億股，結束了3個月時間的持續增長態勢。分析人士認為，紓困基金等多項措施效果逐步顯現，A股公司大股東的流動性難題得到緩解。

　　“事實上，雖然部分上市公司出現了股權質押風險，但從其經營業務和公司實際市值上看，仍有發展的空間，只是暫時出現了流動性和債務風險。因而股價下跌更多地還是由于質押風波引起的市場恐慌導致的。”某頭部券商投行經理表示，“目前地方上的一些紓困債券確實存在爭議，紓困基金還是會優先考慮為具有前景的實體企業大股東提供流動性。”

　　警惕商譽減值

　　進入11月份，并購市場逐漸回暖。

　　統計數據顯示，11月1-19日，共有12家上市公司披露了重組董事會預案，合計募資金額為822.7億元。而今年1-10月份，上市公司公告的定增重組事件合計募資金額為4669.4億元，月均規模僅為466.9億元。

　　9月份至今，證監會已陸續出臺了關于并購重組的松綁政策。其中包括：并購重組定價雙向調整機制、“小額快速”并購審核機制、增并購重組審核分道制豁免、縮短IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期等。10月31日政治局會議之后，證監會又出臺了試點可轉債和并購重組信息披露簡化等措施。

　　并購重組與商譽緊密相關。“由于前幾年的并購重組比較多，商譽增長迅速，在2015年股市下跌時導致資產價值縮水，從而造成了商譽減值的風險，這個在今年的報表里也有所體現。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示。

　　以創業板為例。2012年開始的并購大潮帶動了商譽的迅猛增長，并在2014年達到頂峰。2012-2015年，創業板的商譽增速分別為90%、138%、235%和140%。狂野生長的并購，終于在次年止住了腳步，2016年的增速僅為58%。

　　然而商譽減值給市場帶來的影響持續至今。從A股上市公司看，據統計，2015-2017年A股上市公司商譽減值逐漸增大，分別為77億元、101億元和264億元。

　　“解決股權質押風險后，對急于控股重組，借殼上市的資本而言是運作的新機會，這也是自并購重組松綁后妖股頻現的原因之一，”上述投行經理指出，“未來的并購依舊是市場主題。在經濟平穩增長的背景下，需要利用并購實現資源優化配置，調整產業結構，但在監管層的嚴控之下，炒作之風會逐步平息。”

　　寬嚴并濟回歸理性

　　從歷史上看，當并購潮水有再起之勢，市場炒作便開始抬頭。監管部門亦意識到這一問題。

　　11月19日，證監會宣布簡化信息披露的當天，針對商譽減值的會計監管風險提示第八號文件同時發布。文件從商譽減值的會計處理及信息披露、商譽減值事項的審計和商譽減值事項相關的評估三個方面，進行了詳細的說明。

　　針對近期證監會關于退市、商譽減值和回購等相關政策，楊德龍認為，這體現了監管層寬嚴并濟的原則。“特別是對一些可能會發生大幅商譽減值的中小創業公司，還是要保持一定的警惕。”

　　10月31日政治局會議指出，當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。11月23日，在A股市場的“黑色星期五”中，近期強勢反彈的創業板熱點消退，下跌4.87%，在證監會寬嚴并濟之下，市場逐漸回歸理性。

　　“不管采取怎么樣的措施，鼓勵并購也好，風險防范也好，這些措施的最終目的只有兩點：第一是要讓市場機制能夠發揮作用，讓投資人對自己的投資真正承擔責任；第二是要避免出現市場總體的系統性風險。”趙錫軍表示，“除了喊話，還要提出更多實質性的制度建設。”

　　楊德龍指出，經過10月份和11月份初市場的大跌之后，A股市場逐步地完成了探底的過程，進入到筑底反彈的階段。“而政策利好密集出臺一定程度上也大幅提振了市場的信心，投機資金活躍說明資金參與意愿提升。”

　　趙錫軍則表示，資本市場的未來形勢仍然復雜：從長久來看，上市公司、投資者和中間機構這三者如果沒有根本性的變化，僅僅依靠監管來實現反彈是遠遠不夠的。

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