A股處于交投活躍度最低迷的時期之一。2018年日均換手率0.74%，只有A股過去28年平均換手水平的四成，但比2018年港股日均換手率仍高出3倍多——與十幾年來兩個市場的差異性保持了一致。

　　2019年春運正在進行中，從鐵路數據看，這是每年一場世界最大規模的人口遷徙活動。今年是春運的第四十個年頭。“回家”是春運的主題。

　　股市，經過二十多年的發展，經歷多次資金與籌碼的大遷移，目前處于熊市中，“價值回歸”是當下市場的主題。

　　春運的始發地和目的地，連接的是兩個不一樣的中國。換手率的兩端，連接的是股市兩個不一樣的生態。

　　近幾年的股市“價值回歸”路線，是股市歷年擴容發展到一定程度，邊緣化與避免邊緣化的博弈——這一點，代表市場交投意愿和流動性的換手率等數據可作為觀察窗口。

　　股市擴容，擴大了市場整體換手率的分母，是影響日均換手率的重要因素。為了研究具備完整對比性的個體數據，中國上市公司研究院提取了本輪IPO重啟之前的所有A股樣本，剔除近5年上市新股后，發現可研究的股票標的從當下的近3600只，縮小到近2600只。統計顯示，本輪IPO重啟后的5年時間擴容1118只股票。而在很多老股民的記憶里，A股曾經多年時間保持在千只股票左右的規模。

　　本文將先研究個體的換手率變遷，再展開到整個市場的換手率領域。

　　高換手率題材股掀起風云難度增大

　　從數據看，2018年A股換手率最高的前20名，除了羅牛山等個股錄得年度上漲之外，超八成股票均未實現上漲，大部分高換手個股都經歷了連綿跌勢，股價不振。這與熊市有關，但也側面顯示出通過高換手率來拉抬個股流動性的效應在減弱。

　　低換手率藍籌股穩坐大盤

　　低換手率，對應的領域，最具代表性的是金融、能源、交通；對比4年來的日均換手率最低排行榜，這三大行業穩坐釣魚臺，甚至具體個股也基本是二三十只股票內部交換座位，沒有大的變化。

　　金融、能源、交通三大行業持續坐穩低換手率排行榜前列的原因，在于其成份股多是大市值、大流通盤的A股權重股。

　　低換手率對中小盤來說是一種災難。由于A股的特性，中小盤股交投更為活躍，但部分中小盤股的換手率向大盤股持續看齊時，意味著交投意愿降低，股價上行難度加大。

　　換手率的變化與股市活躍度

　　從股市換手率看，近年來顯著回落。

　　A股換手率最高的兩個年份，分別是兩波著名的大牛市，1996年上證指數漲幅65%、振幅高達134%；2007年上證指數漲幅超95%、振幅也是134%。而兩個年份都是相當于把所有籌碼換手10遍。

　　2015年，中國股市總流動性出現拐點。2015年A股換手率階段高峰。經歷了2011年到2014年連續4年日均換手率低于1%的蟄伏之后，2015年高達2.17%，之后逐漸下降。2016年下跌至1%上方，之后跌破個位數，至今未能返回，保持在小數點后兩位。

　　2007年作為A股史上最大牛市，換手率也是歷史巔峰。2008年熊市，換手率則腰斬再打折；2009年股市大反彈，換手率也上升，之后逐年走低，直到2014年下半年到2015年上半年的大行情，換手率急劇上升，之后又是逐漸走低，直至現在。

　　2018年A股換手率180%，是A股最低的年份之一；只有A股總平均值426%的四成多；換手更低的還有1991年，以及2011年~2013年。1991年A股剛建立，社會參與度弱是正常的，缺乏可比性。2011年春到2012年，A股經歷了連續5個季度的持續下跌，是市場人氣非常低迷的時刻。

　　A股換手率是港股3倍多

　　換手率變遷背后一種本質上的推動原因：市場流動性與投資期望收益、安全性之間的反復博弈。

　　目前股市換手率降低，市場交易頻率下降，其實也是市場進步的結果。過高的換手率，按年來看，造成市場的總交易成本高，市場投機氛圍過于濃厚，傷害最多是散戶。大部分個股，由于信息不對稱，以及專業技術的差異，最后受傷最嚴重的多數是普通投資者。

　　當一個國家的股市發展到了一定階段，特別是股票家數占全國優秀企業比例小的失衡局面有所改善的情況下，市場內相互倒手的流動性下降，是必然的。遠看美國股市的換手率，近看我國香港股市的換手率，都是這個道理。

　　中國上市公司研究院統計顯示，所有年份，港股市場的換手率都比A股低；A股2018年換手率是史上最低迷的年份之一，仍比同期港股高出3倍多——該倍數與十幾年來兩個市場的平均值保持了一致。

　　中國上市公司研究院掌握的A股、港股同等口徑的數據，向上最早可追溯到1997年。統計1997年以來的數據，中國上市公司研究院發現，A股年均換手率是375.33%，相當于每年所有籌碼換三次多，而港股相當于每年換一次。

　　同時，數據顯示，港股市場各年度的換手率，波動幅度比A股要小很多。這個角度也顯示出成熟市場與新興市場在交易風格上的差異。

　　目前A股換手率與全球主要市場相比，A股權重股換手率與歐美藍籌股相比，仍維持在高位，也還有一些其他因素在推動。

　　歷經這些年的變遷，A股換手率的最大變化，可以說：股市品種規模急劇擴大，但資源配置效率更高，交易標的的可選擇空間更大，投資之路更寬廣了，是時候展現投資者們真正的技術了。

　　隨著將來科創板的開通，A股上市公司的稀缺性進一步稀釋，股市的籌碼繼續增多，資金面卻難以持續增加；可以預見，A股高換手率的激情時代或將逐漸過去。

　　對于中小市值股票而言，作為一種交易活躍度的最重要指標，部分中小盤個股的換手率持續不振，將意味著在市場被邊緣化的危險。將來，圍繞提升活躍度、關注度而進行的拒絕被邊緣化的生死抗爭，會成為A股市場之前不曾見到的新場面。投資者對股市特色數據的挖掘，將變得空前重要。換手率、量比等參數，作為觀察窗口的作用將更大。

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