A股市場有一種強大的生物，其生命力比“野火燒不盡，春風吹又生”的“離離原上草”還要堅強，俗稱“韭菜”。

　　當然，誰都不希望自己成為被人割完一茬又一茬的“韭菜”，而是希望通過“精準抄底+成功逃頂”來成為人生贏家。

　　然而，真實的結果往往是“系列操作猛于虎，賬戶余額二百五”。

　　普通投資者如此，專業投資者也不盡如人意。

　　上圖展示的是2008年以來，各類投資風格的基金經理的平均收益曲線，其中金牛混合和金牛股票是專門統計的在過往一年中表現優異的基金經理在下一年的表現。我們發現結果并不如人意，竟然沒有超過混合基金和股票基金的平均值，這說明即便是基金經理，也很難保證其投資能力的持續優異，很多時候，也許只是“撞大運”。

　　對普通投資者而言，收益固然重要，穩妥似乎更為關鍵。在趨勢性行情下，普通投資者可以通過購買被動型的指數基金來獲取上行市場的平均收益，同時也可以通過止損策略來避免下行市場的持續損失。

　　但是在震蕩行情下，很容易出現頻繁錯誤操作的情況，平凡的人們，又當如何呢？接下來我們將介紹一些基本指標，并對近期行情進行判斷，同時給出合適的資產配置建議。

　　一

　　經濟基本面分析

　　關于中期行情的看法，需要基于經濟的基本面做出判斷，下面我們從經濟增長的整體水平和幾個常用的分項來進行分析。

　　1、宏觀經濟增速承壓

　　看經濟發展水平的好壞，我們看的最多的是GDP同比增速。同比的意義就是：今年與去年相比如何？同比增速的值當然是平穩向上比較好，所謂“蒸蒸日上”說的就是這個意思。

　　我們考察2012年以來的經濟增長情況，可以明顯看出，經濟增速在逐步放緩。

　　那么經濟放緩的原因是什么呢？

　　消費和投資是GDP增長的主要構成部分，通過查看這些指標，或許我們能更好地理解經濟現狀。

　　消費指標我們需要看“社會消費品零售總額”，直觀的意思就是有多少商品被消費者買走了，這個值越大，表明消費越旺盛。下圖3中的紅線反映的就是2012年以來的社會消費水平總體發展狀況，我們能看到明顯的下降趨勢。

　　除了消費以外，我們還要看投資，投資主要包含基于生產需要的固定資產投資和其他房地產開發投資。一個良好的經濟發展環境是企業多生產，居民多消費，二者之間保持齊頭并進的勢頭。

　　在國內投資方面，固定資產投資呈現出平穩下降趨勢，但是在內部存在結構化特征：一是基礎設施建設投資完成額受政策影響出現大幅下滑后，呈現企穩特征；二是制造業呈現出較大的波動；三是房地產整體平穩。

　　2、制造業景氣度繼續回落

　　除了看經濟現狀外，我們還要關注景氣度，PMI是通過對采購經理的月度調查匯總出來的指數，一般用它來反映經濟的變化趨勢。

　　PMI指標包含很多分項指標，不僅包含諸如新訂單、產量、雇員、配送、庫存等反映經濟生產過程的指標，還包含經理人對經濟活動的預期。PMI數值以50作為分界線，人們形象地稱之為“榮枯線”。

　　基于上述知識，可以來看看經濟的分項指標。在此，我們以6個月為時間間隔，記錄了最近18個月的對比情況。直觀地看，經濟情況越景氣，雷達圖的外圈越大。而實際的情況卻是雷達圖在逐步收縮，而且從業人員分項收縮得最為明顯。

　　從分項指標看，5月份的生產、需求、進口、出口指標均回落，從業人員指標顯著下探。生產方面，生產、新訂單指數相繼回落，在當前需求層面缺乏新的有效增長點的情況下，后續一段時間內總需求仍將偏弱，同時生產端的擴張也將受到影響。

　　3、物價有上行壓力，但壓力緩和

　　衡量物價變動的常見指標是CPI，這個指標我們也主要看同比，就是與去年同期相比，物價是漲了還是跌了。今年以來，CPI延續了“2”時代。

　　不過，勤儉持家的伙伴們都會有一種直觀的感受，那就是豬肉和水果不能放開吃了。幸運的是，從環比數據來看，鮮菜價格連續保持回落，隨著氣候變暖， 供求會進一步緩和。

　　二

　　行情研判

　　那么在這樣的背景下，你是相信“否極泰來”而“孤注一擲”，還是選擇“看看再說”呢？作為專業的投資人員，我對中期行情的判斷是：持續震蕩。

　　一看基本面。受增長、景氣度、內外需求、投資疲弱的影響，目前難言“企穩”二字，雖然基建、房地產投資對固定資產形成了一定的支撐，但是制造業投資仍然是拖累項，同時，制造業的萎靡也會使經濟失去增長的活力。

　　二看貨幣。最近，央行一直小心翼翼地向市場投放流動性，既要不“大水漫灌”，又要使得市場各資金需求方“雨露均沾”。鑒于通脹水平還不至于掣肘貨幣政策，短期內不會轉向收緊，預計還將繼續維持相對寬松的局面。

　　三

　　資產配置建議

　　那么，在震蕩行情下，普通的投資者怎樣才能做到“漲跌隨意，寵辱不驚”呢？

　　我們的建議是——在權益類和固收類資產配置上堅持平衡配置。

　　何為平衡配置呢？

　　所謂平衡，就是使得投資的收益不至于在市場變動中有太大幅度的波動。為了實現這個目的，我們建議投資者按照以下方法進行：堅持權益-固收風險的均衡匹配。

　　在此，我們以最近5年各基金指數作為各類資產配置的收益測算。這四個指數分別代表了固收類資產、商品、混合基金和權益類資產的收益表現。我們看到，不同類型的資產變動的差異是很大的。

　　那么如何來實現投資收益的穩健呢？

　　一個直觀的想法便是利用股票部分來提供上漲的彈性，由債券部分來提供防御機制。這種配置方式的優點在于：避免頻繁操作，少動則少錯。

　　那么如何做到呢？

　　下面，我們來演示一下如何做到。具體的方法如下：我們選擇四個指數進行配置展示，滬深300指數、中證500指數、中證國債、中證企業債指數進行配置，展示的區間為2009年8月1日-2019年6月3日。

　　我們運用風險平價策略的結果進行演示，風險平價策略的直觀含義就是使得組合中各類資產的邊際風險貢獻相等，真正做到“四平八穩”。具體收益圖如下：

　　細心的讀者會發現，其中有個參數值為Beta，可以將其視為組合是否會隨著股票市場跌宕起伏的指標。顯然，我們的示范組合是“巋然不動”的。

　　那么，普通的個人投資者如何才能實現這樣的收益呢？一是要解決好投資對象的問題，二是要精通復雜的計算。

　　當然，這些都很難。

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