預期中的降準來得正是時候，9月4日國務院常務會議剛剛發出了降準的信號，兩天后，全面降準和定向降準就如約而至。

　　9月6日，央行發布消息稱，決定于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。此外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。此次降準將釋放長期資金約9000億元。

　　此次降準實際上早有預兆。9月4日的國務院常務會議表示，“堅持實施穩健貨幣政策并適時預調微調，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。”因此，此次降準可以說是對上述會議決定的落地之舉。

　　這也是央行年內第三次降準，筆者認為，這次全面降準和定向降準釋放了三方面的信號。

　　信號一，降準的落地是對“六穩”工作的部署，有利于支持實體經濟發展。在經濟下行壓力加大的情況下，此次降準釋放資金約9000億元，有效增加金融機構支持實體經濟的資金來源，同時，此次降準受惠對象廣、受惠力度大，能降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可以降低貸款實際利率，從而降低實體企業的融資成本，解決中小民營企業融資難問題，有效緩解實體經濟的壓力。

　　信號二，降準進一步釋放流動性，有助于穩定市場信心和預期。降準之后，增加市場的流動性，金融機構獲得了更多的資金，資金相對更寬裕，成本進一步降低，有助于提升對實體經濟服務的意愿和能力。

　　信號三，穩健貨幣政策取向沒有改變，但顯現寬松基調。雖然央行表示，此次降準并非大水漫灌，穩健貨幣政策取向沒有改變。但是，通過此次較大范圍的降準，貨幣政策的寬松基調也逐漸明顯。今年以來，央行共實施過兩輪降準，第一輪是在1月份，分別于1月15日和25日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，屬于全面降準。第二輪分在5月份、6月份、7月份三次實施到位，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率，釋放長期資金約2800億元，屬于定向降準。

　　此外，中訊哥認為，此次降準在利于支持實體經濟發展的同時，也有助于資本市場的信心維護和預期引導。

　　統計數據顯示，A股市場在央行啟動降準后的一個月、三個月、六個月內均漲多跌少。今年1月4日宣布降準后，上證指數一個月、三個月、六個月內的漲幅分別為5.5%、29%和16.6%。

　　實際上，在9月4日國務院常務會議的降準預期影響下，A股市場最近也表現突出。9月4日至9月6日，滬指實現“三連漲”， 甚至上證指數一度重新站上3000點，創業板指數也回到1700點。截至9月6日收盤，滬指報2999.60點，累計上漲3.93%。同時，債券市場也積極回應。

　　中訊哥認為，此次降準為整個市場釋放了充沛的流動性，改善了投資者對于經濟前景的預期，有力的提振了市場信心。

　　中國證券報：“降息”三部曲有望漸次奏響

　　央行日前宣布降準。分析人士認為，逆周期調節發力，降準只是“打頭陣”。在完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制，實現貸款利率換錨后，適時降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性增大。某種程度上可以認為，MLF利率下降就是降息。目前來看，降息“路線圖”已逐漸清晰，“LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降”的降息三部曲將先后奏響。

　　市場利率中樞下行可期

　　9月公開市場到期回籠量較少，又屬于財政支出大月，配合央行適時適量流動性支持，貨幣市場出現異常波動的風險不大，央行祭出力度更大的降準舉措，對季末流動性自然無需過慮。

　　短期而言，降準釋放的資金可保障流動性平穩邁過稅期高峰。此后，流動性雖面臨季末監管考核與長假前取現等因素擾動，但財政支出加力可期。跨季后，10月初市場利率中樞進一步下行值得期待。

　　值得注意的是，此次央行降準雖然力度不小，但沒有提出置換到期MLF。換言之，央行續做到期MLF的可能性依然存在，MLF操作窗口繼續打開。

　　MLF操作備受關注

　　央行按月開展MLF操作已成為常態，但9月乃至此后一段時期的MLF操作將備受關注。

　　8月16日，央行宣布改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。改革后，報價行給出的LPR報價按公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點的方式形成，從而實現LPR與MLF利率掛鉤。央行要求，各銀行應在新發放的貸款中主要參考LPR定價，從而實現貸款利率換錨。其結果是，MLF、LPR、實體貸款利率之間有望實現密切聯動，讓市場利率下行更多反映到貸款實際利率中來。

　　8月20日，改革后的首期LPR出爐，1年期LPR是4.25%，五年期以上LPR為4.85%，相比之前利率有所下降。在降低實際利率的政策氛圍中，市場對于LPR繼續下行以引導貸款利率下行存在較強預期。

　　某種程度上說，近期央行無論是改革LPR形成機制，還是實施普遍和定向降準，都是落實降低實際利率要求的體現。

　　專家認為，在新機制下，要實現LPR下行無外乎兩種路徑：一是降低MLF利率，二是降低加點，即壓縮MLF與LPR之間利差。而MLF利率會否下調更受市場關注。

　　9月被視為MLF利率下調潛在窗口期的理由在于，市場推測美聯儲大概率將在9月繼續降息。在美聯儲議息前，我國公開市場恰有一筆MLF到期。此外，9月20日將發布新一期的LPR，適時下調MLF利率，可及時帶動LPR下行。

　　“降息”條件成熟

　　LPR形成機制改革后，貸款利率換錨，降低MLF利率從而降低LPR在本質上與原先降低貸款基準利率的效果相似。某種程度上說，降MLF利率就是降息。

　　當前，適時降息的條件正變得成熟。首先，國內經濟下行壓力加大，逆周期調節需加大力度。其次，海外一些央行紛紛放松貨幣政策，中外利差明顯擴大，為我國貨幣政策更注重內部均衡創造更好條件。最后，降息約束在逐漸減弱。一方面，房地產融資渠道全面收緊，解決了降息的一大掣肘。另一方面，8月人民幣匯率貶值風險已得到較充分釋放，減輕了降息可能引發匯率大幅貶值的顧慮。

　　可以說，降息“路線圖”已逐漸變得清晰。在完善LPR形成機制，實現貸款利率換錨之后，適時通過降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性在增大。機構認為，“LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降”的降息三部曲將先后奏響。即便9月MLF利率不下調，未來擇機下調的可能性也在上升。

　　當然，考慮到市場利率并不高，且仍需兼顧穩定匯率、穩定物價、結構性去杠桿等宏觀目標，未來即便包括MLF利率在內的公開市場操作利率出現下調，預計也會是以碎步緩行的方式呈現。

　　上海證券報：前10次宣布降準后A股6次上漲 券商集體唱多后市

　　上周，A股表現強勢。上證指數周漲幅3.93%，日線五連陽，市場賺錢效應顯著增強。

　　上周五盤后，央行再發重磅利好，降準如期落地，將釋放9000億元長期資金。上周末，國際指數編制公司標普道瓊斯正式發布納入其指數體系的A股標的調整名單，囊括1099只個股。據招商證券測算，本次納入有望為A股帶來11億美元的被動增量資金。

　　據此，機構對“金九行情”的樂觀預期進一步升溫，曾在一季度打出“牛市大旗”的中信建投證券也再度發聲，繼續看好后市，建議優先配置券商股和科技股。

　　此前降準后地產及醫藥表現較好

　　根據上證報的統計，從2015年6月至今年5月，前10次央行宣布降準后的次一交易日，上證指數有6次是上漲的；在宣布降準后的5個交易日，上證指數有5次累計漲幅為正；在宣布降準后的20個交易日，則有6次上證指數累計漲幅為正。

　　國信證券策略團隊發布的研報則稱，據歷史經驗，A股市場在央行啟動降準后的1個月內延續跌勢的概率稍大，但在進入降準周期后的3個月和6個月內，市場漲跌的概率各占一半。

　　從各行業板塊的表現看，在進入降準周期后的半年內，房地產、醫藥行業表現相對較好，采掘、非銀金融行業表現相對落后。

　　市場還有什么期待？

　　9月4日國常會提出要“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”，9月6日央行即宣布將于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，并額外在一定范圍定向降準1個百分點。

　　對于此次降準落地，不少機構點評是“如期而至”。海通證券首席經濟學家姜超表示，本次降準將合計釋放資金約9000億元。新的LPR機制下，降準有助于銀行報價加點空間下調，市場化降低實際利率水平。市場利率下行，則股債雙牛有望延續。

　　降準之后，市場還有什么期待？

　　中信證券宏觀研究團隊的諸建芳認為：“全面降準再現，后續或有降息。” “向后看，預計在‘量’的調節后是對‘價’的調節。我們判斷央行已具備跟隨降息的條件，若9月美聯儲降息，9月下旬可能迎來MLF利率的調降，預計幅度約為10至15個基點。此外，央行有望引導一年期LPR利率降低。”諸建芳表示。

　　國泰君安首席宏觀分析師花長春同樣表示：“后續降息可期。一方面，將會通過下調MLF利率來引導LPR利率下行及貸款利率下行。另外，為加大對制造業的支持力度，不排除下降制造業中長期貸款利率100個基點的可能。”

　　但也有分析師持不同觀點，國泰君安固收研究團隊便表示：“我們認為，貨幣政策會保持相當大的定力。隨著9月份降準落地，未來幾個月再難有顯性寬松的政策出臺，市場一直預期的MLF利率下調恐怕不會太快被兌現。”

　　“牛市旗手”再發聲：還有上漲空間

　　上周A股市場的走強，再疊加周五盤后的政策利好以及標普道瓊斯發布納入調整名單，不少機構對于A股近期走勢預期偏暖。

　　如一季度行情中的“牛市旗手”中信建投證券，甚至高喊：“3500點指日可待！”

　　中信建投表示，本次全面降準是今年來的第三輪降準，采取的做法與今年1月類似，都是采用全面降準置換到期MLF的操作。1月全面降準釋放資金約1.5萬億元，凈釋放長期資金約8000億元，資金凈釋放金額與本輪降準相近。上一輪全面降準后，市場股債雙牛，券商股、科技股、消費股先后領漲。

　　中信建投認為，在利率并軌后，本次央行實施年內第三輪降準，信用寬松和利率下降將逐步實現，盈利觸底可期，A股有望再創新高，實現3500點的目標。在行業配置方面，中信建投優先推薦券商股和科技股，并加配困境反轉的化工股、汽車股等周期品，堅守消費股和高股息品種。

　　中金公司則表示，政策寬松將提振市場情緒，疊加互聯互通南北雙向資金大幅流入，短線可能還有反彈空間。

　　國金證券李立峰策略團隊認為，此次降準將大規模釋放流動性，強化當前A股科技股占優的市場風格，而非傳統周期板塊占優。行業配置上，在傳統消費板塊股價逐現分化的同時，國金證券看好5G、半導體、計算機、光伏及券商板塊的后續表現。

　　證券時報：業內人士稱降準對樓市利好有限

　　日前，央行決定于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，同時對僅在省級行政區域內經營的城商行定向降準1個百分點。這是央行時隔4年再現“普遍降準+定向降準”，釋放長期資金約9000億元。業內人士認為，此次降準的主要目的是降低實體企業的融資成本，支持實體經濟發展，盡管信貸環境整體趨向寬松，但房地產的資金“防火墻”已筑，當前房地產仍在調控高壓期，監管部門會限制新釋放出來的資金進入樓市，因此，降準對樓市利好有限。

　　從歷史經驗看，降準帶來整體資金面寬松后，房地產受益最大。據了解，此次降準釋放資金約9000億元，有效增加金融機構支持實體經濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可以降低貸款實際利率。降準資金是否會再次流入房地產市場備受關注。

　　對此，恒大研究院任澤平認為，銀保監會23號文對房地產信托嚴監管，疊加新的LPR報價機制增加5年期LPR利率，解決了降準資金流入房地產的擔心。從供給側看，7月以來房地產融資全面收緊，銀保監會、證監會先后發文對銀行貸款、信托、保險、海外債等融資渠道加強監管、實施專項指導；從需求側看，此輪LPR改革中的5年期LPR主要針對個人住房按揭貸款，與針對實體經濟的1年期LPR有效隔離，并且對房貸設置利率下限，實體與房地產之間的資金“防火墻”有效防止寬松資金流入房地產市場，落實“房住不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”的政策導向。

　　貝殼研究院首席市場分析師許小樂也認為，降準通過向銀行釋放資金降低了銀行的資金成本，從而可以降低貸款實際利率，雖然LPR政策使得房貸利率有調整空間，但之前的房貸政策卡住了房貸利率的下限，因而限制了銀行因資金寬松而降低房貸利率，該政策帶來的資金寬松對房地產市場的影響有限。

　　自今年5月中旬銀保監會23號文對房地產融資亂象包括銀行、信托資金違規用于拿地等進行整治以來，監管部門對房地產融資端的管控持續加強，銀行信貸、信托融資、海外發債等融資渠道全面收緊。政策面再次重申“房住不炒”，并進一步強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。8月初，銀保監會又發文稱，將在32個城市開展銀行房地產業務專項檢查，嚴查各種將資金通過挪用、轉道等方式流入房地產行業的違法違規行為。8月底，銀保監會又發布對部分地方中小銀行機構現場檢查情況的通報，對中小銀行違規為房地產項目提供融資進行了批評。

　　“可以說，在此次降準前，房地產市場已經從政策端與金融端被嚴格限制，樓市‘以穩為主’基調不會改變。”同策研究院研究總監張宏偉說，當前政策對樓市資金的“窗口指導”防火墻已筑，即使市場上有錢，也難違規進入樓市，短期起碼至四季度樓市調控繼續，市場調整基本面不變。

　　克而瑞研究中心指出，受制于信貸政策適度收緊，降準對房地產市場利好程度有限，即使“金九銀十”傳統銷售旺季，市場也較難出現全面反轉行情，成交量整體回升幅度著實有限。

　　不過，中國指數研究院認為，整體流動性的改善對房地產供需兩端至少沒有利空的效應，有助于保持全年房地產市場運行的平穩。實體經濟發展，對穩就業起到重要保障，也有助于防范整體的房地產市場金融風險。

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