可轉債瘋狂的表演引起了市場高度關注。10月22日，正元轉債日內漲幅超過170%，多只轉債跟隨暴漲，近20只可轉債日內向上觸發“熔斷”。

　　值得注意的是，暴漲的可轉債大多規模較小，且債券評級處于相對較低A+甚至更低，此類個券往往因為風控被排除在機構投資范圍之外。在此背景下，暴漲的可轉債背后幾乎沒有機構資金參與，機構交易員們冷眼靜觀“游資”表演，事實上也缺少了用腳投票給市場降溫的能力，一旦炒作資金后繼無力，或者在風險增加之后轉向風險收益比更低的市場，可轉債的風險就會降臨。

　　炒作風險高企

　　“當前市場缺乏主線，一些炒作資金涌入可轉債市場，”中信證券研究部大類資產配置首席分析師余經緯表示，隨著部分轉債價格持續走高，其中風險已經非常明顯。

　　數據上看，部分暴漲轉債已經高度脫離基本面。一般而言，可轉債的價值是轉股價值和純債價值中高者，正常情況下，為了推動投資者將可轉債轉換為股票，其轉股價值會相對偏高。因此，轉股價值成為衡量可轉債價格的重要指標。

　　但是近日暴漲的債券，其轉股價值已經遠遠高出正常范圍。比如22日暴漲176.41%的正元轉債，其轉股溢價率已經高達170.58%。

　　近日大漲的可轉債，還普遍存在債券余額較小的情況，正元轉債的債券余額僅有1.66億元，當日101.24億的成交額下，正元轉債的換手率高達6095.31%。

　　東海證券上海自營分公司固定收益部研究員壽林榮認為，部分可轉債規模較小，天然就是適合炒作的工具，不少資金會趁著市場行情冷淡但是人氣尚在之時“賺一把就走”。

　　“其實這個就是單純的炒作，最后接的人被宰。”北京一家券商的固收人員表示。

　　事實上，可轉債的炒作行情年內已經有多次，但最終多是一地雞毛。5月6日晚間，當時轉股溢價率已經飆升至170.83%的泰晶轉債宣布贖回，次日開盤暴跌30%。至該轉債摘牌時，其價格僅為125.47元，較前期最高價跌幅超過70%。泰晶轉債的贖回也導致起步于3月份的可轉債炒作行情告一段落。

　　余經緯表示，近日部分可轉債價格飆漲之后，如果有標的提前贖回，或許又會導致行情戛然而止。

　　機構冷眼旁觀

　　和股票不同，可轉債因為有評級存在，天然就有著所謂的“三六九等”。一些券商固收交易人員對證券時報記者介紹，大多數機構對于可以交易的可轉債有評級要求，一般AA-的評級是底線。

　　“我們一般只交易AA評級的可轉債，AA-的債券必須有非常深入的研究報告等支持才會謹慎決策。”壽林榮表示。

　　從10月22日的行情來看，當日漲幅前10的可轉債債券評級無一達到AA標準，最高評級的哈爾轉債為AA-，其余皆為A+，這意味著這些債券根本不會有機構參與。

　　除此之外，大多數券商機構資金不能日內回轉，一些機構持倉可轉債的規模也有較多限制，這些都限制了機構參與暴漲可轉債的行情。

　　“個人和炒作資金是可以做回轉交易的，但是機構嚴禁同日反向，其實是沒辦法利用交易規則的優勢。那你去跟人家玩的話，肯定會吃虧。”有機構交易人士坦言。

　　在機構資金各種受限的背景下，可轉債成為炒作資金的“樂園”。

　　“可轉債的炒作和機構投資標的已經是兩個市場，資金會主動選擇無法進入機構標的池的個券參與，”壽林榮表示，“一般情況下，機構應對無理由暴漲的第一策略就是賣出，炒作資金選擇機構不參與的個券標的，也就規避了和機構做對手盤的風險。”

　　當前的可轉債炒作幾乎成為了“游資”的獨角戲，機構交易員們正在冷眼靜觀，但事實上也缺少了用腳投票給市場降溫的能力。余經緯認為，一旦炒作資金后繼無力，或者在風險增加之后轉向風險收益比更低的市場，可轉債的風險就會降臨。

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