9500億元！MLF再次超額續做。12月15日，央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展9500億元中期借貸便利(MLF)操作(含對12月7日和16日兩次MLF到期的續做)和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

　　數據顯示，在12月7日和16日分別各有3000億元MLF到期，累計到期規模達6000億元，而央行此次操作規模較到期多3500億元，這也是央行連續第5個月超額續做MLF。有分析稱，在銀行體系流動性“短端穩、長端緊”格局下，今年8月份以來央行超額續做MLF已成常態。

　　多位業內人士認為，央行本月超額續做MLF一方面與近期信用債市場風波有關；另一方面則是受銀行持續壓降結構性存款影響。此外，也有對年末效應、12月份政府債券供給壓力以及穩定廣義基金流動性的綜合考量。

　　而隨著MLF持續的超額續做，市場多數觀點認為，未來貨幣政策會逐步回歸正常化，不會急于轉向。方正證券首席經濟學家顏色對記者表示，在流動性分層、信用利差走闊的背景下，未來央行或將更加關注長端利率。從現在到明年年初，貨幣政策將保持流動性合理充裕與利率穩定。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青稱，MLF連續的超量續做標志著自5月以來的“緊貨幣”進程在年底全面告一段落，未來市場利率走勢將進入一個圍繞政策利率寬幅波動的過程。

　　MLF連續5個月價平量升

　　事實上，對于央行本月MLF的超額續做，市場并不意外。此前受信用債市場違約事件影響，利率債受到一定波及，疊加歲末月終效應，自11月末起，銀行間市場流動性就較為緊張。

　　為維護債券市場穩定、控制整體市場長端流動性合理充裕，央行曾于11月30日進行2000億元MLF操作，當月MLF操作規模合計1萬億元。在此背景下，近期銀行間質押式回購利率水平穩中有降，1年期同業存單到期收益率與發行利率均有回落，資金面較為寬裕。

　　不過，目前信用債市場風波難言平息，債券取消發行情況依然嚴重，信用利差走闊之勢尚未結束，再疊加年末流動性需求旺盛，長端利率與政策性利率偏離情況嚴重，未來10年期國債到期收益率上行壓力依然較大，于是，3500億元的中長期流動性“如約”來到銀行間市場。

　　數據顯示，本周央行公開市場將有1500億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期500億元、600億元、200億元、100億元、100億元；此外周三(12月16日)有3000億元MLF到期。

　　另外，銀行持續壓降結構性存款也是央行超額續做MLF的原因之一。王青稱，銀行為完成今年壓降結構性存款任務，12月壓降規模要達到10650億元，為年內最高水平，因此當月對同業存單等替代性穩定資金的需求較高。

　　這在數據上也有直觀體現。12月14日，國有銀行1年期同業存單發行利率在3.05%至3.08%之間，股份行1年期同業存單加權平均發行利率達到3.15%，均遠高于銀行通過1年期MLF向央行融資的成本。因此，本月銀行對MLF操作的需求較大。

　　但“伴隨著結構性存款壓降接近尾聲，加之央行近期在公開市場實施‘收短放長’操作，中期市場利率上行勢頭正在受到遏制，已出現向MLF利率回歸的態勢。”王青說，根據央行第二季度及第三季度貨幣政策執行報告，引導國債收益率曲線、同業存單利率等市場利率圍繞MLF利率波動，是當前貨幣政策操作的重要目標之一。

　　光大證券研究所金融業首席分析師王一峰還稱，本次央行開展9500億元MLF，除了延續前期政策考量外，主要是對年末效應、12月份政府債券供給壓力以及穩定廣義基金流動性的綜合考量。

　　據統計，12月份政府債券凈融資規模有望達到5500億~6000億元的水平，供給壓力略高于11月份。

　　另從MLF操作利率上看，央行公告稱，15日中標利率為2.95%，這是MLF利率連續第9個月未做調整。在不少業內人士看來，國內經濟“V型”反轉與外部不確定性猶存是這段時間政策利率保持不動的主要原因，預計短期內MLF利率有望繼續保持穩定。

　　市場利率方面，15日公布的Shibor(上海銀行間同業拆放利率)短端品種多數下行。隔夜品種下行29.9BP報1.403%，7天期下行8.1BP報2.062%，1個月期上行0.3BP報2.725%，6個月期下行2.9BP報3.0710%。

　　從近期來看，12月伊始，中期市場利率正逐步向MLF利率方向回調。王青稱，這標志著自5月以來的“緊貨幣”進程在年底全面告一段落，未來市場利率走勢將進入一個圍繞政策利率寬幅波動的過程，上下偏離政策利率的幅度有望控制在40個基點之內。

　　明年1月實施全面降準的可能性較小

　　隨著MLF持續的超額續做，多數觀點認為，未來貨幣政策會逐步回歸正常化，不會急于轉向。顏色對記者稱，在流動性分層、信用利差走闊的背景下，央行或將更加關注長端利率。從現在到明年年初，在年末效應的作用下，貨幣政策將保持流動性合理充裕與利率穩定。

　　日前，央行副行長劉國強在《中國金融》撰文表示，要搞好貨幣政策跨周期設計，健全結構性貨幣政策工具體系，設計和創新具有撬動作用的直達工具；對疫情防控特殊時期出臺的政策要適時適度調整，做好政策接續。

　　顏色分析道，考慮到全球疫情、國際關系不確定性增強，全球貨幣政策寬松，國債收益率持續走高，貨幣政策不宜急劇轉向。貿然加息或將導致十年期國債收益率上行至3.5%或更高，推動長端利率整體上行，使融資成本上升，或將最終致使投資與消費減少。

　　另一方面，“中美利差的進一步擴大也將對外匯和出口造成影響。因此，我們認為還應慎言加息，相機抉擇，貨幣政策或將從明年一季度末開始進行流動性和信用調整，漸進分步式退出。”顏色說。

　　中信證券研究所副所長明明表示，在11月金融數據顯示信貸增速和社融增速均已啟動觸頂回落趨勢后，央行流動性投放維持MLF超額續作，狹義流動性偏松、廣義流動性偏弱的格局在未來一段時間仍將持續。

　　還需注意的是，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據當時經濟走勢及貨幣金融環境實施了全面降準，因而市場對于2021年1月央行是否將再次實施降準也頗為關注。

　　在王青看來，明年1月央行再度實施全面降準的可能性較小。這一方面是由于近期央行持續通過MLF操作向銀行體系注入中長期流動性，加之伴隨年底前銀行完成結構性存款壓降任務，未來一段時間中期市場利率或將穩中有降，對央行大規模注入中長期流動性需求相應下降；此外，春節前市場資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規模、拉長期限等其他公開市場操作對沖。

　　“但最重要的是，全面降準會釋放較為強烈的貨幣寬松信號，與當前經濟形勢及政策目標不相符合。”王青強調，如此一來，盡管不排除明年1月央行可能實施普惠金融定向降準動態考核，但通過全面降準大規模釋放中長期資金的可能性不大。考慮到接下來幾個月政策利率調整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續處于“觀察期”。

　　王一峰也表示，本月9500億元MLF投放后，金融機構平穩跨年已無大礙，中長端利率走廊趨于穩定，明年年初除傳統的普惠金融定向降準考核外，全面降準的概率已然不大。由于明年春節位于2月初，1月份央行或仍通過合理安排OMO(公開市場操作)+MLF來實現跨春節，不排除重啟14~28天OMO的可能。

　　此外，對于LPR(貸款市場報價利率)來說，MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎，自去年9月以來，兩者一直保持同步調整。在MLF利率保持不變的基礎上，本月20日將公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。

　　在任何情況下，本網站所刊載內容中所涉信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下中訊證研不對因使用本網站的內容而引致的任何損失承擔任何責任。讀者不應以本網站所刊載內容取代其獨立判斷或僅根據本網站所刊載內容做出決策。