和2021年初一片“奪取定價權”的呼聲不同，牛年之后的港股趨勢在大量投資者眼中開始變得撲朔迷離。

　　2月24日，香港特區政府財政司司長陳茂波發表財政預算案，表示要提交法案將股票印花稅稅率由當前的0.1%提高至0.13%。

　　一石激起千層浪，港股隨后大跌，200億南下資金抽離。2月25日，港股在內房股的帶領下成功反彈，但是看空的種子已經埋下。

　　有機構人士分析，交易印花稅率的提高，盡管影響短暫，但警示意義很大。相信未來港股還會經受很多利空考驗，只要港股高估值沒消化掉，港股的波動必然加劇。

　　與此同時，一些觀點則認為，港股牛市邏輯未變，每次大震蕩都是性價比合適的優質資產的買入良機。

　　港版“530”沖擊波，香港主動調節權益市場？

　　A股不少投資者對“530”這一特殊數據都印象深刻。

　　2007年，A股牛市半途，上證綜指已經達到4000點之時，為了平息市場過度的炒作熱情，有關部門在5月30日的凌晨突然發布消息，將A股印花稅稅率從千分之一上調至千分之三。

　　5月30日當天，上證指數暴跌6.5%，在隨后的五個交易日里，上證指數暴跌21.5%。印花稅和“530”，從此成為A股投資者心中留下了深刻的痕跡。

　　2月24日的港股市場，同樣被印花稅撞了一下腰。當天，恒生指數跌幅達到2.99%，港交所市值抹去600億港元，內地資金偏愛的小米集團、美團等個股也都大幅下跌。

　　一些市場觀點認為，和“530”一樣，香港調增印花稅，似乎帶有主動調節市場預期的意味。老虎證券投研團隊認為，對于香港來講，提高印花稅，可以紓緩香港政府本身的財政赤字壓力。同時，在全球的資產配置都向權益市場遷移的過程中，尤其對于中國市場來講這種轉變更明顯，提高印花稅也可以理解為一種彈性工具，讓這種遷移趨勢更加健康、穩定。

　　“我們也看到過去半年，隨著新經濟扎堆上市，歐美大放水，南下資金加速涌入，港股作為海內外投資者配置中國新經濟資產的橋梁形象更加深入人心。在全球的資產配置都向權益市場遷移的過程中，印花稅這種彈性工具的使用，更像是在管理市場預期。”老虎證券投研團隊分析。

　　不過一些市場人士持有相反的看法。

　　“首先需要明確的是，港府財政司提議提高股票交易印花稅率，并不是對股市過熱的干預政策，這跟2007年內地提高股票交易印花稅率的出發點不同。”國金證券分析師江華偉認為，股市反應激烈，根本原因源自市場本身，即港股的部分股票估值“極高”。高估值的市場本來就很脆弱和敏感，稍有利空，市場就會過激反應。

　　興業證券全球首席策略分析師張憶東也認為，主觀上，香港提高股票印花稅率，主要為財政紓困，而非調控股市。

　　張憶東分析，受新冠疫情影響，香港財政赤字創新高。據香港庫務署月度數據統計，2020年中國香港特區政府財政赤字高達2294.2億港元，為2000年以來新高。此次提高股票交易印花稅稅率目的是提高政府財政收入。

　　股票印花稅對香港財政收入貢獻大。據港交所歷年股票成交金額，大概估算出2014年至2020年香港特區政府股票交易印花稅收入，約占香港政府財政收入的6%至12%。去年股票交易印花稅就超過了600億港元。

　　不過，張憶東也認為，客觀上由于政策超預期，短期快速調整很正常，前期亂炒垃圾股要付代價。他認為，短期港股市場可能會趁機震蕩、蓄勢，其實就算沒有此次印花稅稅率提高，港股也有震蕩調整的壓力。此次調整的指數空間不會太大，但是小股票的炒作會付出代價。

　　2021年開年以來，港股市場熱度較高，呈現明顯的資金驅動、炒作題材股盛行的特征。2021年1月，港交所市場總成交金額達到2457.1億港元；恒生綜指換手率為10.4%，創下2015年5月以來的最大值。其中，小盤股的換手率明顯高于大、中盤股。

　　港股牛年是否有牛？機構分歧嚴重

　　進入2020年，似乎已經換了個天地。

　　1月初，港股大漲，南下資金洶涌，機構路演甚至喊出了“跨過香江去，奪取定價權”的口號，然而隨著香港印花稅的提高，一些投資者開始變得迷茫。

　　“用著全球最差的交易系統，臺風天都要休市，交著全球最高的手續費，在一群老千股里面翻來覆去找金子，還能提高印花稅，還不排除收資本利得稅，真是窮瘋了！”有投資者在社交平臺吐槽。

　　事實上，一些機構投資者一直也不認可港股存在獲取超額收益的機會。

　　近日流出的知名基金經理董承非的一份講話中就指出，并不看好港股。一方面，但如果A股市場有變化，港股作為離岸市場，不一定會有很好的結果。另外，美股現正處于20年一遇的大泡沫，最終大概率以股災收場，但不知道具體什么時候收場。假設這個事情發生，港股市場也會受影響。

　　江華偉也對港股表示謹慎，港股在印花稅提高的沖擊下大跌，是因為本身已高估。高估值的市場本來就很脆弱和敏感，稍有利空，市場就會過激反應。

　　江華偉表示，交易印花稅率的提高，只是“導火索”式的事件，它不能決定漲跌，但能“火上澆油”，盡管影響短暫，但警示意義很大。相信未來港股還會經受很多利空考驗，只要港股高估值沒消化掉，港股的波動必然加劇。市場的超跌反彈，是因為近期賺錢效應帶來的上漲慣性，但再經歷幾次利空事件的“剎車”后，多空的天平將發生逆轉。

　　江華偉認為，2021年港股的投資機會將發生結構性轉移，2020年港股的主要機會在于新經濟股票，2021年港股的主要機會來自：逆境反轉的香港本地股、定價權轉移導致H估值差收斂。印花稅率的調整影響力微乎其微。

　　首先，需要清醒認知港股并非都是估值“洼地”，恒生指數、恒生國企指數、恒生科技指數等估值已經非常高，從股息率指標上看，恒生指數當前股息率1.74%，已經是過去10年最低的水平，表明恒生指數的估值已經極高。而代表新經濟的恒生科技指數估值也已經非常高。所謂估值“洼地”主要集中在受經濟基本面影響最嚴重的香港本地零售、地產股，以及因離岸市場地位導致估值受海外機構偏見的H股。2021年，疫苗穩步接種，香港本地經濟最壞的時期已經過去，本地公司逆境反轉指日可待；北水持續南下流入港股，H股定價權轉移，A、H估值差在2021年有繼續收斂可能。

　　一直對港股推崇有加的張憶東則依然堅持港股存在較大機會。他認為新一輪港股牛市。核心邏輯是全球復蘇驅動“舊經濟”價值重估+中國“新經濟”的高成長阿爾法，這個基本面的邏輯沒有改變。

　　其次的邏輯是海外流動性將繼續寬松，美聯儲將繼續擴表、弱美元趨勢將延續，有利于海外資金配置中國資產。海外資金可能部分從美股分流到性價比更高的優質資產。

　　第三，港股和A股都受益于中國社會財富配置權益資產的大時代。中2國內地的貨幣政策正常化、不急轉彎，不會像2018年式的系統性風險，化解存量風險會在短期引發波折，但是，居民財富配置權益資產方興未艾。

　　他同時表示，港股市場投資，立足基本面才是贏家之道，而短期的資金博弈行為不論漲跌都是噪音。面對當前股市震蕩，我們梳理基本面邏輯，依然認為震蕩之后，盈利驅動的投資機會依然是支撐港股牛市的主心骨。

　　值得關注的是，2月25日，在內房股帶領下，恒生指數成功反彈，當日上漲1.20%。

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