中國存托憑證(CDR)推出的前期籌備工作正在緊鑼密鼓推進。日前據獲悉，有關部門不久前已就《存托憑證業務試點管理辦法(草稿)》的起草工作召開了專題封閉會。同時，監管層和交易所日前頻頻發聲，顯示CDR的最終問世可能快于市場預期。這也意味著，未來境內投資者可以像購買A股一樣便捷地投資BATJ(百度、阿里、騰訊和京東)等在境外上市的新經濟龍頭企業。

　　證監會副主席閻慶民昨日表示，中國存托憑證(CDR)將很快推出，CDR是解決兩地的跨境監管等問題的有效措施，有利于海外已上市、海外退市企業回A股上市。深交所相關人士也表示，對于CDR交易所已經研究了很長時間，今年條件比較成熟，預備盡快推出。

　　在海外市場，常見的股票存托憑證一般按照這樣機制產生：某國的一家公司為使其股票在外國流通，就將一定數額的股票，委托某一中間機構(通常為一銀行，稱為托管銀行)保管，而后由外國一家銀行(稱為存托銀行)作為名義持有人持有股票，并對投資者發行基礎股票對應的存托憑證，之后存托憑證便開始在外國證券交易所或柜臺市場交易。

　　在美國存托憑證(ADR)的發行機制中，存托銀行與存托憑證的承銷商一般是同一金融機構，但在中國分業監管的背景下，應該由哪類機構扮演存托銀行與承銷商的角色，則需要有針對性地制度安排。曾有機構在課題研究中提出，相對于商業銀行，我國證券公司更適合成為CDR的存托機構。

　　對于投資者來說，CDR的推出則意味著打開一扇投資中國新經濟龍頭企業的大門。

　　分析人士表示，CDR的推出將為新經濟龍頭企業回歸A股掃平法律障礙，投資者可以像購買A股一樣便利地投資BATJ等在境外上市的互聯網龍頭企業。對投資者來講，存托憑證的優勢主要有：投資者購買存托憑證就好像購買本國的有價證券，其報價與交易都使用與當地證券市場相同的貨幣，并且交易時間與當地市場一致。存托憑證大多以發行當地的貨幣作為計價單位，例如在美國發行的存托憑證以美元作為計價單位，對投資者而言，不必擔心匯率的變化，并可避免匯兌業務所造成的不便及風險。相對于境外股市而言，投資者買賣存托憑證的交易成本及交割風險比直接在海外市場投資股票更低。單就買賣的時效性而言，也比直接投資于海外市場來得快。

　　分析人士認為，由于歷史原因，BATJ等相關公司遠赴境外上市，A股投資者也就錯失了分享這些互聯網巨頭成長收益的機會。就在2017年中期，A股還曾有過“茅臺、蘋果”之爭，投資者一度感嘆，為什么A股的市場標桿僅有貴州茅臺，而美股市場卻有蘋果等一眾科技公司作為領頭羊。CDR的推出無疑將為新經濟龍頭企業回歸A股掃清法律障礙，A股將迎來真正的互聯網龍頭股。

　　有市場人士則表示，互聯網龍頭企業回歸A股，有利于價值投資理念更加深入人心。目前，百度的市盈率僅為32倍，網易的市盈率僅為25倍，這些行業龍頭的估值水平當前遠低于部分A股的互聯網概念股。如未來這些公司能順利回歸A股，將有望重塑相關板塊的估值體系。

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　　又進一步！監管層對以CDR形式回歸A股達成共識 這些公司已經“等不及”了。

　　富士康閃電過會的背后，顯示了中國監管層為新經濟企業開閘的決心。

　　其實，監管層對高新技術產業的關注并非空穴來風，過去十幾年間，受制于制度、監管規則、市場容量等因素，百度、阿里巴巴、騰訊、京東等一大批互聯網高科技企業紛紛選擇了在美國、香港等地上市募資。這導致了像騰訊和阿里這樣用戶和利潤主要來自于國內，而分紅卻在國外的現象。

　　從目前來看，支持高新技術企業登陸A股主要有三種情況：

　　第一，是支持已經在境外上市的、有戰略價值的大型企業，在境內市場發行證券。

　　第二，是支持還沒有在境內外上市，但已經搭建了VIE架構的，市值規模在百億美元以上的獨角獸企業，直接在A股上市。

　　第三，支持注冊地在境內，但還沒有上市的，具備行業發展價值的“四新”企業，盡快在A股上市。這些企業的來源，正是上文提到的四大新經濟領域——生物科技、云計算、人工智能、高端制造。

　　以CDR形式回歸A股即將實現

　　但從目前情況來看，近期內將“富士康模式”規模性落地在現階段還不現實，反倒是讓在海外上市的互聯網巨頭以CDR的方式回歸A股在今年便可落實。

　　據報道，證監會已經形成有關A股對接新經濟的改革方案，正在報批程序當中，其中對中概股以CDR(中國存托憑證)形式回歸A股已達成共識。

　　證監會副主席閻慶民在兩會期間表示，在支持新經濟方面將考慮一系列制度創新，甚至可能會對盈利要求進行調整，對同股不同權做出制度安排。他稱，CDR的方式更適合海外公司回歸A股，這是國際慣例，且可以避免一些法律原則上的不適用。

　　CDR，即Chinese Depository Receipt，是指中國存托憑證。CDR是根據美國存托憑證ADR創造出來的，可以折算成股票。這樣一來，注冊在境外的這些中國企業就不需要大費周章改變公司架構，而能直接在境內交易所發行CDR，投資者用人民幣就可以買到他們的股票。

　　根據美國有關證券法律的規定，在美國上市的企業注冊地必須在美國，注冊地不在美國的企業，就只能采取存托憑證的方式進入美國的資本市場。當前在美國上市的知名中概公司中，多數注冊地并非在美國，很多是在開曼群島等第三地，百度、阿里、京東、網易、新東方、攜程網等都是這種情形。所以，這些公司在美股市場都是通過發行ADR的方式實現上市，而非直接發行普通股。

　　為使DR能最大限度地代表相應公司的股票，一般公司會在DR與普通股票之間規定一個兌換比例。在美股上市的很多中概公司ADR與普通股之間的兌換比例是1:1。比如1份阿里巴巴ADR就相當1股阿里巴巴股票。但也有很多公司的ADR與普通股并非1:1的換算比例，如1份百度的ADR僅相當于0.1股百度股票。而1份京東的ADR則相當于2股京東普通股。1份網易的ADR則相當于25股網易股票。

　　入圍“首批獨角獸”的8家企業已開始積極運作

　　兩會期間，各位互聯網大佬也紛紛表示愿意回歸A股：

　　騰訊馬化騰：條件成熟會考慮回A股上市。

　　百度李彥宏：歸國上市一直是百度的夢想。百度時刻準備著。

　　京東劉強東：只要制度允許，我們非常愿意回來A股。

　　網易丁磊：網易將尋求在中國上市，沒有計劃剝離其他業務。

　　搜狗王小川：有意愿回歸A股，會跟著政策走。

　　隨后，第一批回歸A股的獨角獸名單，共有8家企業，除了阿里、騰訊、百度、京東這四家，還有攜程、微博、網易以及香港上市的舜宇光學。

　　接近監管的投行人士表示，監管從去年底開始就在論證，針對境外上市的企業在滬深交易所推出中國存托憑證，首批8家企業已經確定，不過這8家不一定會今年都發。現在監管的方向已經比較明確，兩個交易所同步走都會推CDR。

　　但據界面新聞報道，BATJ中有的公司對于A股上市意愿并不強烈，還在觀望當中。而名單中的其他公司有的已經開始積極運作。另外，證監會內部也已經成立了專門的工作小組，在全力推進CDR相關事宜。

　　無論香港還是內地，都對新經濟企業展示了特殊的善意：港交所“25年來最重要的上市制度改革”已經箭在弦上，內地監管鼓勵新經濟企業在A股上市的制度改革亦是暗流涌動。針對未上市的“獨角獸”企業，監管也在參考港交所的做法，考慮放寬上市的限制，包括允許同股不同權等等。當然，這一步的推進不會特別快，也不會一下子放得特別松，防范風險還是在第一位。

　　正如證監會副主席姜洋對媒體表達的那樣，“我們只負責把路修好，愿不愿意開車是市場的事”，而且“修土路快得很，修高速公路就很慢”。